浙江志高机械股份有限公司(以下简称“志高机械”)是一家专注于提供节能、环保、安全、高效的钻机和螺杆机产品的高新技术企业。公司主要产品为“志高掘进”、“ZEGA”系列钻机、螺杆机及相关配件，广泛应用于矿山开采、工程建设、装备制造等多个领域。近期，志高机械在北交所IPO过程中接连被三轮审核问询，核心问题集中在销售收入的真实性、业绩的稳定性及募投项目的预期收益上。

销售收入真实性被拷问，分销商与自然人客户是否“走单”

首先，公司经销模式存在疑点。志高机械的销售模式以经销为主，直销为辅。2019年至2024年，公司经销收入占主营业务收入的比例分别为80.51%、85.91%、81.96%、79.23%、79.62%、79.94%。这种高比例的经销模式引发了监管层的高度关注。北交所连续三轮问询中，均要求公司详细说明销售收入的真实性，特别是经销收入的合理性。

其次，经销商与分销商的关系不明。公司曾表示，“发行人不涉及分层级经销商客户或分销商客户的情形”。但根据保荐工作底稿，部分经销商在提供进销存数据时，列表说明了其下游自然人客户中部分为终端客户，还有部分为分销商。

很明显，志高机械存在“经销商-分销商-终端客户”的多级销售链条。北交所要求公司明确分销商的认定标准、终端销售情况及是否存在囤货行为。

公司解释称，分销商是指从公司经销商处采购钻机、螺杆机后继续对外销售的非终端客户。然而，这种解释并未完全消除监管层的疑虑，北交所要求公司进一步提供详细的终端客户穿透核查比例。

第三，自然人客户是否有合理性。志高机械向自然人或个体工商户销售钻机、螺杆机等单价数十万元的重型设备，但未披露具体产品类型及终端用途。例如，2023年自然人客户张某某单笔采购金额达82万元，但公司未说明其采购设备是否用于自用。北交所要求公司穿透核查自然人客户的真实背景，警惕“走单”风险。

扣非净利润同比增速显著高于营业收入，业绩稳定性存疑

2019年至2024年，志高机械实现营业收入分别为70,876.23万元、87,273.25万元、88,090.31万元、79,504.19万元、84,036.61万元、88,843.77万元，同比增长率分别为0.29%、23.13%、0.94%、-9.75%、5.70%、5.72%。同期，公司扣非净利润分别为5,553.63万元、6,017.69万元、5,778.15万元、6,260.52万元、8,700.17万元、10,315.58万元，同比增长率分别为11.73%、8.36%、-3.98%、8.35%、38.97%、18.57%。可以看出，公司收入增长速度与扣非净利润增速存在较大差异，尤其是在2022年至2024年期间，公司扣非净利润同比增速显著高于营业收入。

2023年前五大外销客户之一的BIN HARKIL CO.LTD在2024年突然消失，沙特、哈萨克斯坦地区的销售额分别下滑42%和37%。公司解释为“客户采购周期调整”，但未披露是否签署续约协议，外销持续性存疑。北交所要求公司详细说明外销客户的稳定性及未来市场开拓计划。

截至2023年末，志高机械境内外在手订单合计7,919.64万元，仅相当于2023年营收的9%。募投项目达产后预计新增产能300台/年，但现有订单规模难以支撑产能消化，暴露增长动力不足。北交所要求公司说明如何解决产能消化问题，确保募投项目的顺利实施。

新产品价格将暴涨8倍？募投项目是否靠谱

募投项目“年产300台智能化钻机生产线”中，智能化地下凿岩机预计单价310.83万元/台，较报告期内钻机均价(29.76-35.45万元/台)暴涨近8倍。公司声称“技术升级带动溢价”，但未提供同类竞品价格佐证。参考行业龙头山特维克同类型产品国内售价约200万元/台，公司定价合理性存疑。

公司坦言经销商采取“临时订单模式”，2023年末库存商品余额约占流动资产20%。募投项目达产后年新增产能300台，相当于现有产能的50%，但未披露任何大客户锁定协议。北交所要求公司说明如何解决产能消化问题，确保募投项目的顺利实施。

面对北交所问询及媒体质疑，志高机械需要进一步提供详细的终端客户穿透核查比例，解释自然人客户的合理性，说明外销客户的稳定性及未来市场开拓计划，以及如何解决产能消化问题。这些问题是公司能否顺利上市的关键，也是投资者关注的焦点。志高机械需要在后续的审核过程中，提供更加详实和可信的信息，以增强市场的信心。