价值投资的圣杯是——长期而言，宁可贵一点也要买最好的公司。

传奇落幕，思想长存。谈及芒格对自己的影响，投资大师巴菲特坦言说：“因为查理，我变得更好了。这个人，他用思想的力量，拓展了我的视野，让我以非同寻常的速度，从猩猩进化到人类。否则，我会比现在贫穷很多。”

这句话背后体现了巴菲特投资理念“一次艰难的跳跃”——从“捡烟蒂”式投资进化到以合理的价格购买伟大的公司。这次理念转化的第一笔投资就是巴菲特盛赞的喜诗糖果。巴菲特在回顾喜诗糖果时，把它列为梦幻般的最伟大的投资对象之一。

在1997年的股东大会上，巴菲特和芒格共同回忆了这一过程：“喜诗糖果是我们第一次购买品牌企业，这对于习惯出价50美分去购买1美元的我们来说，是一次艰难的跳跃。有趣的地方在于，如果当初喜诗糖果的卖方要价再高10万美元，我们就不会买了。我们那时就这么傻。”“如果没有收购喜诗糖果的经验，我们就不会在1988年购买可口可乐的股票。所以，我们今天在可口可乐上赚到的110亿美金，很大部分要归功于喜诗糖果。”

我们非常理解并认同巴菲特“以合理的价格购买伟大的公司”的投资理念，并努力避免类似巴菲特“再高10万美元我们就放弃了”的遗憾。在实践中，我们体会到，价值投资的圣杯是——长期而言，宁可贵一点也要买最好的公司。对此，东方马拉松团队有一个原创性的数学原理证明：

以一家优秀的公司可以带来“三年一倍”的投资机会，而一家最好的公司可以带来“十年十倍”的投资机会为例，二者的年复合回报率分别为25.9%与26.0%，几乎没有差别，但是，投资“十年十倍股”时，如果买贵了50%，年化收益率仅会从25.9%下降到20.9%；即使买贵了一倍，年化收益率也仅会下降到17.5%，仍然是一个令人满意的结果。与之相比，投资“三年一倍股”时，如果买贵了50%，年化收益率将从26.0%下降到10.1%，如果买贵了一倍，收益率将变为0。所以长期而言，投资最好的公司时不必太计较成本，因为时间越长，成本对收益率的影响越小。

图1：“十年十倍”股和“三年一倍”股的买入成本与年化收益对比

图2：“十年十倍”股和“三年一倍”股的买入成本与年化收益对比示意图

回到喜诗糖果的投资案例，如果巴菲特当初买贵了一倍，投资回报率如何呢？巴菲特2007年的股东信中显示，巴菲特购入喜诗糖果的成本是2500万美元，从1972年收购到2007年的35年间，喜诗糖果共为巴菲特创造了13.5亿美元的税前利润，加上市值的增长，这笔投资在35年间给巴菲特带来的投资回报在100倍左右，年均收益率14%；即使当年买贵了一倍，年均收益率仍然有11.8%，远高于美国股市大盘的平均水平。

巴菲特认为自己投资喜诗糖果带来启示，远超投资收益金钱本身，其效果真的像帮助巴菲特“从猩猩进化到人类”。

最后，我们也相信，践行价值投资，不断进化投资理论体系，就是对大师最好的怀念。

作者介绍：钟兆民 ，东方马拉松投资管理有限公司董事长，从业近三十年，1994年步入资本市场，1996年任君安证券营业部总经理；1998年～2003年任光大证券南方总部资产管理部，平安证券资产管理部总经理；2004年创建投资管理团队至今；2005年作为中国第一人参加巴菲特股东大会以来，投资团队代表连续七次赴奥马哈朝圣；也是中国大陆第一批拜见埃隆·马斯克的投资人。孔鹏与温志飞对本篇文章亦有贡献

文｜钟兆民

编辑｜喻舟

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